基金观点 ｜平安基金神爱前：板块轮动，我会调仓吗？

万家基金周潜玮

最新观点：

资金面的悲观情绪得到有效缓解

上周，由理财赎回潮引发的流动性冲击有所缓和，短期市场情绪主要受预告降准和稳地产措施出台两方面的影响。长端利率债先下后上，短端则在宽松的资金面保护下部分修正了此前的超调。

数据方面，11月EPMI指数为52.2，环比连续4个月上行，但仍处历史低位。1-10月工业企业利润降幅继续扩大，同比已连续4个月为负，需求偏弱、价格回落、高基数等仍是主要拖累。

政策方面，1）11月LPR出炉，1年期和5年期均与上月持平，连续三个月维持不变。

2）21日央行和银保监会联合召开信贷工作座谈会，强调“要用好政策性开发性金融工具，扩大中长期贷款投放，推动加快形成更多实物工作量，更好发挥有效投资的关键作用”。

展开全文

3）23日央行和银保监会发布关于金融支持房地产市场的“十六条”，内容涉及保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度六个方面。

4）25日央行公告称，决定于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，本次为全面降准，共计释放长期资金约5000亿元。在降准空间有限的情况下，25bp的幅度符合预期；降准时点则略超市场预期，一则表明央行呵护年末流动性的态度，二则配合近期金融支持房地产纾困、支持市场主体的一揽子组合政策。

海外方面，美联储11月议息会议纪要显示，大多数美联储官员希望不久后开始放慢加息步伐，但同时判断终端利率会比此前会议预期的更高。市场解读为对前期略偏鸽信息的再次确认，因此纪要公布后美债和美元指数下行、三大股指小幅上涨。

我们认为，央行降准的总量政策，有效缓解了市场此前对于资金面的悲观情绪；考虑到降准资金的落地是12月5日，对下月初的流动性也构成有力支撑。基于此，短端修复此前超调价格的确定性较高，成为了机构需求的集中发力部位。我们维持对利率债市场中性的态度，灵活调整产品的杠杆和久期水平，并继续关注资金面变化、11月官方PMI等因素对市场的影响。

万家基金苏谋东

最新观点：

央行降准释放政策稳增长信号

我们观察到，上周五央行宣布降准25bp，幅度符合预期。降准释放5000亿长期资金，节省金融机构负债成本约56亿，银行负债成本小幅下行，叠加此前银行存款利率有所下调，综合效应可能带动12月LPR小幅下调。

此次降准释放出政策稳增长信号，希望提振经济预期，同时也显示央行维护流动性合理充裕的基调没变，有利于缓解近期理财赎回压力和流动性担忧。

23日，央行和银保监会发布关于金融支持房地产市场的“十六条”，内容涉及保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度六个方面。

未来一段时期，需要关注的因素包括：国内防控措施、11月官方PMI数据。

国泰基金梁杏

最新观点：

【金玉梁言】热点轮动中的投资机会在哪？

大家好，我是你们的老朋友梁杏儿！做投资我始终和你们站在一起，无论市场如何变化，我都希望和大家一起成长，共同进退。

最近A股市场开始修复，有意思的事情很多，热点轮换比电风扇还快，但整体四季度走势还是比三季度要好的多。所以今天就想和大家分享一下近期的这些热点事件~

最近我去看了珠海航展，在展览上可以直观看到我们在军备设施水平上的进步，特别震撼！除了常规的武器装备展示外，这次空间站的模型也首次来到了现场，同时珠海航展上还有一个非常大的惊喜——合成旅。有的小伙伴可能会问什么是合成旅？简单来说出售合成旅就相当于打包卖整个作战部署及背后对应的所有装备。展览上的讲解都很有意思~这真是一个去了不后悔的展览~随着航展的成果展示，我们会看到市场的主线也是遵循着政策演变以及一些重大事件的方向。且军工行业有“强计划性”，订单下发节奏服从国防战略和装备规划，受宏观经济波动影响较小，短期受局部疫情影响也较小。感兴趣的小伙伴或可关注国泰国证航天军工指数（501019）。

还有一些其他的热点，例如最近游戏版号的发放给沉寂已久的游戏板块注入了新的热情。2022年4月份，国家新闻出版署公布新一期游戏版号名单，这是自2021年7月份以来首次发布游戏版号，随后6月份至9月份及11月均有国产网络游戏获批版号，且获批数量逐渐增加，版号相对已经进入常态化发放的阶段~版号发放是释放积极信号的开始，一方面，市场严格监管下，质量差的游戏被淘汰，制作精良的游戏突出，提升了行业整体规范性；另一方面，人民网评论也给予中国游戏产业较高认可，游戏产业未来也有希望创造更大的社会价值，并推动数实融合、文化自信等领域发展。人民网评论反映出监管对于游戏行业发展的呵护之心，后续行业发展在政策层面或将迎来边际改善，相关产品或可关注游戏动漫ETF联接C（012729）。

最近光伏技术也有突破，中国硅异质结电池转换效率提升到了26.81%，创了最新的世界纪录，资本市场对此也有不错的反馈。在碳中和的大背景下，中国要完成2030年实现碳达峰的目标，必然得靠以光伏等为主体的新能源。政策支持下光伏行业景气度向上，虽有高温、限电等因素扰动，但光伏板块仍实现量利齐升，印证终端需求旺盛。中期看，未来5-10年或是渗透率提升最快时期，新技术将推动产业链变革。长期看，降本增效推动下，光伏发电经济性将愈发凸显，行业景气度持续向上，或可持续关注光伏ETF联接C（013602）投资机会。

还有医药板块最近也有很多利好，政策端国常会制定的财政贴息计划、人行宣布设立设备更新改造专项再贷款、卫健委发布关于使用贴息贷款更新医疗设备的相关政策，使得政府贴息贷款成为除了医疗专项债和医院自有资金以外，医疗设备采购的另一重要资金来源。政府贴息贷款更新改造医疗设备，是国内医疗新基建的重要环节，也是国内医疗设备企业的重大机遇。且医药板块长期景气度较高，是A股市场上少有的老龄化和消费升级受益板块，现阶段医药板块在经历了21年以来长时间和大幅度的回调，板块投资性价比凸显，投资者可以持续关注医疗ETF联接C（012635）、创新药沪深港ETF联接C（014118）和生物医药ETF联接C（006757）。

说完国内再来讲讲海外的情况，十月底美联储加息预期放缓也利好股市，这背后的逻辑是什么呢？

简单来说，美联储加息预期放缓有利于全球风险资产的定价修复。因为美元在全球范围内使用度很广泛，所以美元的加息或降息对全世界范围内的风险资产影响都比较大。我们知道加息就是利率上升，利率上升就会提升企业的融资成本，那么企业的融资意愿就会相应下降，所以加息是通过影响企业的经济基本面预期来影响二次市场的偏好的。通过这样的传导链，美联储加息放缓之后，整个风险资产就有一个估值短暂修复的动力，这对于股市很好，尤其利好成长股。

更进一步分析，有哪些细分板块会受益于此呢？

首先，我们在国内可以直接买到的美股风险资产是可以直接受益的，相关的产品例如国泰纳斯达克100指数(160213)。

其次还有黄金资产。我们可以看到历史上美元指数和黄金的走势反向相关性是非常高的，所以美联储加息步伐放缓，那美元指数的强势地位可能会掉头，我们最近也看到了美元指数的表现有所下降，虽然这个过程中肯定也有波动和反弹，但是总体还是利好黄金。

类似还有一些资源品比如有色金属也是比较相关的。因为整个资源品的走势也是和美元走势相反的。究其原因，美联储加息导致美元的内在价值上升，所以美元加息过程中美元指数会上升，同时利率上升会增加企业融资成本导致企业扩大生产的意愿下降。而有色资源品属于上游，美联储加息时企业可能就不会买太多的这种上游资源品，但当加息预期放缓，美元指数掉头时，企业融资成本降低，扩产意愿上升，对上游资源品的需求随之上升。这就是为什么当美元指数掉头时，我们可以提前去布局黄金、有色等资源品，相关的产品或可关注黄金ETF联接C（004253）、有色金属ETF联接C(013219)。

最后是一些科技成长板块的企业也会受益于美联储加息预期放缓。科技成长企业本身弹性大，可能在当前阶段不怎么赚钱，赚钱的预期在未来，这时利率大融资成本高对企业的盈利伤害较大。美联储加息预期放缓之下，这些企业可能会赢得一个比较好的投资窗口。相关基金产品，例如芯片ETF联接C(008282)、软件ETF联接C（012637）和计算机ETF联接C（010210）等可以适当关注一下。

富国基金张圣贤

最新观点：

煤炭五连阳！已经企稳了吗？

大家好，我是张圣贤，一名指数基金经理。我会跟大家分享一些自己对于各类行业的看法，以及投资方法论，也欢迎关注相关的富国指数基金。期待更多的朋友们一起加入，在评论区多多留言，相互交流学习。

新的一周，我们依然先来聊煤炭。上周A股继续小幅震荡，煤炭经过前期调整后迎来逆势反弹，其中中证煤炭 (399998.SZ)指数上周上涨4.18%（数据来自wind，11.21-11.25）。

此前的问答和发文，我也重点说了，我认为煤炭未来还是有机会的，短期大家只要在控制好仓位的前提下，耐心地择机逢低来布局即可。那么上周反弹之后，目前指数已经有企稳的迹象，能否进一步反弹，突破左侧通道的上轨，转向右侧呢？我们依然要回归基本面看。

从煤炭价格来看，近几周动力煤价格总体有所回落。截至2022年11月25日，秦皇岛港5500大卡动力末煤平仓价报1260元/吨，较之前一周下跌162元/吨。库存方面，截至2022年11月25日，北方九港库存2172万吨，较之前一周上升9.7%，其中秦港11月25日煤炭库存562万吨，较之前一周上升13.5%。（数据来源：wind、中国煤炭市场网）

前一周市场担忧澳大利亚煤炭恢复进口，导致煤炭板块出现调整，而我认为由于持续性强降水，澳大利亚煤炭的生产和运输或受到影响，短期供给增量有限。上周随着市场对房地产行业修复乃至经济复苏的预期增强，煤炭工业需求有望增加，板块因此迎来一定反弹。

此外，上周监管层表态要探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好地发挥。随着国有企业改革深入到国有上市企业领域，具备煤炭资源整合诉求与整合能力的煤炭地方国企、央企的煤炭资产整合进程有望加速。

在供给周期驱动的能源通胀背景下，国内国际煤炭供需或将持续偏紧，煤炭价格在较长一段时间或将继续保持高位，新增煤矿资产的注入与整合或将对这些煤炭企业盈利能力与盈利持续性起到较大增强作用。

往后看，动力煤产量增量仍受到疫情扰动和实际产能制约，同时随着冬季采暖来临，中小电厂和非电用户补库仍有空间，加上疫情防控政策调整，需求面有望向好，预计现货价格仍有较强支撑。

海外方面，周末德国表示，按计划从明年1月1日起，德国将不再从俄罗斯进口石油。此前我也说过，煤炭替代天然气的格局不会有太大的变化，欧洲能源危机的问题，虽短期缓解，但长期来看或依然严峻。

因此总体来看，煤炭的基本面依然向好，而经过前期调整后，板块的估值性价比再度提升，从目前来看，Q4行业经营利润依然有望环比提升。而中长期看，随着未来能源价格中枢的大概率提升，煤企的盈利能力及业绩或逐步释放。我依然是比较看好的。

回归投资端，大家依然可以采取此前的应对策略，如果指数短期进入一定的箱体震荡，自己手中的仓位也较为合理，或可进一步观望，耐心等待指数企稳，突破左侧通道确认后再考虑后续投资打算。

如果指数继续跌破前期低点，依然可考虑择机逢低介入来慢慢布局。定投的朋友，继续坚持就好。

最后还是想说，整体市场目前依然是比较弱的，在市场信心没有恢复前，还是要握好手中的子弹，切勿有梭哈抄底的心态。我也知道，在这样的市场环境中，总会有些朋友需要在评论区宣泄一下情绪。

我也特别理解，但心态往往决定投资的成与败。你的情绪随时都可能影响你的投资判断，而交易应当是没有感情的机器，依然要思考清楚后再做决断。希望每个人都能形成自己的投资交易体系，这样无论亏赚，对自己来说，你都是那个赢家，否则可能只是运气而已。

平安基金神爱前

最新观点：

【爱“钱”说】板块轮动，我会调仓吗？

今年市场持续震荡，近期市场回调和行情轮动情况也较为明显，在这种投资环境下，市场情绪也受到较大影响。我关注到很多投资者对于我在管基金的业绩表现和我的操作策略有些疑问，借此机会聊聊我的看法，希望能为大家提供不同的投资视角。

关于持仓策略 | 行情轮动，会调整持仓吗？

我们能够感觉到最近一段时期市场有一定变化，部分新的板块，如医药、计算机、金融、地产、半导体等等前期跌幅较大的板块逐渐走强。部分投资者比较关注，一些上涨较好的板块，如果我前期持仓没有，会不会买入？

从以往的经验来看，A股市场的行情变化很快，投资也是种博弈。我更倾向于1-2年的视角去审视，去做选择，牺牲短期利益，选择长期利益。研究板块的基本面，从产业周期、公司业绩等角度出发，做中长期胜率更高一点的投资。但我也不会偏执，能够心平气和的接受任何板块的上涨并进行研究。如果该板块没有中长期基本面逻辑的支持，只是基于市场风险偏好的上涨，我不会选择贸然调仓。但如果这些东西都具备，我觉得这是比较好的机会时，我可能也会深入研究并逐步加大买入的力度。总的来说，我认为短期轮动是难以把握的，因此更偏向于选择长期具有业绩优势的板块。

关于策略先锋 | 最近的表现没有前期亮眼，原因为何？

平安策略先锋是我在管时间最久的产品，大家对于策略先锋也抱有很高的期待，在此真诚感谢。但最近这一个来月，业绩表现可能未达到大家期待。

平安策略先锋经历过多次牛熊市，也有不少和当下市场处境类似的情况，虽然波动程度与风险点不同，但正因为经历过多次市场的考验后，我也才加速成长，在投资中融合构建成长与价值的投资体系，风险控制也更加完善。因此，与2018年熊市对比，今年的回撤控制明显上升一个台阶。

虽然近期市场存在一定的风险偏好，交易行为亦有高低切换的现象，但是和一些基本面趋势没有太大的关系，后续可能会逐渐分化，转为由产业逻辑和企业业绩主导，我们投资体系正是按照产业逻辑和企业业绩选股。长期来看，我还是很有信心的，大家也不必过于担忧。虽然未来业绩具有不可测性，但我们会保持平常心，不争不急，按照对于产业发展和公司业绩的理解去做投资，顺的时候尽量做得更好一些，不顺的时候尽量不要太差，努力为大家创造长期收益。

给大家的建议 | 坦然面对，保持平常心

股市的涨跌都具有周期性，近两年处于震荡下行周期，拉长时间来看，等到了上涨周期，很多人就会开始有盈利的机会。所以需要大家正确看待股市周期的一个轮动。

A股过去风格轮动比较明显，很多投资者可能刚好买在一个行业的高点，比如2020年底的消费医药行业、2015年的互联网，如果买在行业高点，那回本的时间就会比较长一点。需要大家对每个行业的发展周期有清醒的认识。一般来说一个行业的景气周期有3-5年的时间，如果出现了景气度持续上涨，估值又处于一个不便宜的点位，投资者可以适当分散对这些板块的持仓，尽量回避站在高位的产业周期。最后，建议大家投资股市或基金都尽量用闲钱，这样更能坦然面对涨跌周期。

震荡市容易出现情绪不稳定，但没有黑夜永不消逝，我们越是在情绪低谷，越要努力保持清醒，站在更长期的角度思考问题，共同期待更光明的未来，大家共勉。[抱拳]

汇添富基金赖中立

最新观点：

光伏赛道热点答疑！谈谈光伏的深度投资逻辑

大家好！我是汇添富基金赖中立，平时我经常会看大家在基金吧的留言，针对近期光伏板块大家比较关心的问题，准备了本篇文章，希望可以与投资者们集中交流一下，也欢迎大家在评论区留言互动。

Q：光伏近期表现疲弱的原因是什么？是否还能上车？

A：光伏行业的波动确实比较大，但我依旧非常看好它的长期发展的前景。近期的回调，一方面是因为市场的热点丰富，前期新能源板块持仓较为集中，受到资金流出影响；另一方面，市场上也出现了对需求下滑、盈利担忧的声音，加剧了板块波动。

但实际上，Q3数据验证了产业的基本面及景气度仍处在高位。随着美国光伏政策摩擦缓和、欧洲加快可再生能源发电项目、国内风光大基地开工及集中式电站的放量，整体来看需求增长的确定性仍较强。当前指数经历调整后确实具有短期的估值性价比，依然推荐大家采用定投的方式参与投资。

Q：作为投资者，我们并不担心行业的长远未来，但想了解该如何去评价一个行业当前的投资价值呢？

A：关于“如何选行业”，我希望先跟大家交流一下普适的方法论。针对某一具体产业，我们一般需要从长、中、短期三个方面来评价其投资性。

1、从长期来看，我们会将目光聚焦于产业的长期成长逻辑：行业最基本的“第一性原理”是否符合经济的发展规律？行业的远期成长空间是否够大？

2、从中期来看，我们会将目光聚焦于产业的基本面趋势：行业的整体订单是否在加速？行业的整体营收、利润是否在可见的几个季度维持高增？行业的上下游是否存在瓶颈、是否上游供给和下游需求都在同步扩张？

3、从短期来看，我们会将目光聚焦于行业的成长与估值的匹配性：当前的估值是否可匹配上行业的整体增速？行业估值水平短期来看是相对高估、低估？

当然，我们最希望的行业是前期空间远大、中期基本面趋势在加强、短期估值水平合理甚至低估更好，但一般很难做到长、中、短期三方面都很合适。那么需要投资者有所取舍，再结合自身的投资期限偏好，看自己更看中哪个维度的表现。

Q：光伏行业未来到底还值不值得投资呢？

A：光伏行业是少有的行业长期、中期、短期都极具优势的行业。

从长期来看，光伏行业还处于行业的成长期。在2020年中国的光伏平价上网后，光伏便已经成为了当前成本最低的发电方式，特别是对于当前高企的传统能源价格，光伏的全生命周期发电成本仅有传统能源的一半左右，而且技术的进步带来的降本增效将带来光伏发电成本的进一步大规模降低。

从光伏产业的特性来看，它的上游原材料是没有瓶颈的，可以供给近乎无限大的需求。从需求来看，全球能源市场是一个接近10万亿美元的大市场，而当前全球光伏发电占比还只占全球总发电量的3%，展望未来，我们能看到光伏行业具有巨大的远期空间。当前光伏行业确定是处于蓬勃发展的成长期。数据来源：BP数据

从中期的维度来看，光伏全产业链的利润还在加速向上。整个光伏产业链走过平价上网这道门槛后，市场已经从原来的看补贴定需求转换成了看供给定需求的时代。所以我们今年看到一个特别的现象，今年硅料总产量同比去年大幅增长了50%以上，但硅料的价格却从年初的22万涨到了当前的30万左右。背后的逻辑便是光伏的需求过于旺盛，导致总需求中的高价需求都在快速扩张，消化掉了大部分的硅料。数据来源：wind

同时我们还能看到，大家担忧的今年国内地面装机不及预期，背后的原因便是高价的硅料生产的高价组件，被具有较强价格承受能力的海外需求给优先使用了。而光伏全产业链的业绩受整个需求旺盛的影响，1-3季度营收同比增长64%，净利润同比增长87%，利润增长的趋势还在继续，具有非常强劲的中期基本面趋势。数据来源：wind，截至2022/9/30

从短期来看，我们再看一下光伏行业横向、纵向的估值比较与增长情况。

横向来看，当前全市场企业3季度业绩已经全部公布，而光伏行业指数（931151）相比申万28个行业具有最高的净利润增速与营收增速，同时当前的PE（TTM）估值仅有28倍，配合上80%以上的行业利润增速，当前光伏行业在纵向来看具有最高的投资性价比：

数据来源：wind，截至2022/11/11

纵向来看，当前光伏行业估值处于历史较低分位。指数点位相对前期历史高点下跌了15%，而静态估值从60倍左右下降到了28倍，背后的原因便是在最近这一年中整个光伏产业链利润有接近100%的增速，而且在可预见的将来，这一高成长态势还将继续维持。那么纵向对比来看，处于高速成长期的行业，却只有20多倍的估值，确实具有短期的估值性价比。数据来源：wind，截至2022/11/11

综上来看，从产业长、中、短三个周期来看，光伏产业都具有非常明显的投资价值。将星辰大海与脚踏实地集于一体的行业，是值得我们多多关注的！

Q：在操作上，是不是高抛低吸更有效？

A：很多投资者或许倾向于“高抛低吸”，其实这种趋势性的投资操作是非常困难的，也很容易产生较大的短期账户亏损。面对波动，我还是建议大家采用定投的方式，坚定逢低定投。因为光伏行业本身的波动比较大，定投可以赋予投资纪律性，更好地控制仓位成本和节奏。

本次的答疑就到这里了，如果大家觉得有帮助，我也会尽量抽时间多与大家交流、分享自己最真实的想法，一起见证光伏行业的爆发式增长，共享能源革命的红利！